Meinungen unserer CIOs: Anleihen profitieren von Erwartungen an niedrigere Zinsen

Chris Iggo, CIO AXA IM Core

Anleihen profitieren von Erwartungen an niedrigere Zinsen

Erwartungen an niedrigere Zinsen – die durch die Zinssenkung der US-Notenbank im September weiter bestätigt wurden – trugen zur guten Performance festverzinslicher Anlagen in der letzten Zeit bei. Die Renditen globaler Staats- und Unternehmensanleihen gehörten im dritten Quartal zu den höchsten der letzten zehn Jahre. Im weiteren Verlauf werden Anleiherenditen angesichts der bereits eingepreisten Werte möglicherweise nicht viel weiter sinken können. Damit die Zinserwartungen weiter sinken, müssten die Rezessionsrisiken zunehmen oder das „neutrale“ Zinsniveau noch niedriger sein als bisher angenommen. In Anbetracht der bisher minimalen Rezessionssignale ist dies jedoch eine Ansicht, die wenig überzeugt. Prognosen von Zinssätzen unter 3 Prozent in den USA und unter 2 Prozent in Europa bis Ende 2025 scheinen die wahrscheinlichsten makroökonomischen Szenarien darzustellen.

Daher sind wir der Meinung, dass der beste Weg zum Zugang zu festverzinslichen Wertpapieren nach wie vor Strategien zur Versteilerung der Renditekurve sind, d.h. die Konzentration auf Anleihen am kürzeren Ende des Laufzeitenspektrums. Diese Papiere dürften von niedrigeren Zentralbankzinsen profitieren. Darüber hinaus bleiben Unternehmensanleihen bei den aktuellen Renditen attraktiv. Die Zinsen für flüssige Mittel dürften unter die durchschnittlichen Renditen von High-Grade-Unternehmensanleihen fallen, während Hochzinsanleihen einen signifikanten Renditeaufschlag bieten. Die Fundamentaldaten des Unternehmenssektors sind solide, und die Nachfrage nach höher rentierlichen, ertragsbringenden Vermögenswerten ist nach wie vor gross. Eine Konsolidierung der Renditen ist kein negatives Zeichen für Anleiherenditen.

Alessandro Tentori, CIO Europe

Europäische Aktien: Höhere Gewinne, aber immer noch schwächer als in den USA

Nach fünf Quartalen mit negativem Gewinnwachstum sind europäische Aktien wieder in den positiven Bereich zurückgekehrt. Und die Daten deuten darauf hin, dass die Märkte europäische Aktien optimistisch einschätzen. Das absolute Gewinnwachstum hinkt der Wall Street jedoch noch deutlich hinterher. Zwei Faktoren könnten die 10-fache Kurs-Gewinn-Bewertungslücke zwischen den Indizes MSCI US und MSCI EU erklären.

Erstens drücken strukturelle Faktoren - relativ niedrige Produktivität, regionale Zersplitterung und Umsetzungsprobleme bei Projekten der Europäischen Union (EU) wie der Bankenunion - weiterhin auf die potenzielle Wachstumsrate in Europa. Der Internationale Währungsfonds erwartet, dass die USA langfristig fast doppelt so schnell wachsen werden wie Europa.

Zweitens bestehen sektorale Unterschiede. Betrachtet man die historische Zusammensetzung der wichtigsten Indizes, scheint Europa in Branchen wie der Informationstechnologie hinterherzuhinken. Vor etwa 20 Jahren machte der Sektor 16 Prozent der Marktkapitalisierung des S&P 500 und 4 Prozent des Stoxx 600 aus. Bis Ende 2023 war der Anteil in den USA auf 29 Prozent gestiegen, in Europa aber nur auf 7 Prozent. Seit 2004 haben die Bereiche Industrie und Gesundheit jedoch an Bedeutung gewonnen.

Geht man davon aus, dass die auf künstlicher Intelligenz basierende Technologie in den kommenden Jahren dominieren wird, könnte die spezifische industrielle Zusammensetzung Europas ein Schlüsselfaktor sowohl für die langfristige makroökonomische Entwicklung als auch für die erwartete Leistung sein. Das ist ein entscheidender Punkt, der im jüngsten Bericht des ehemaligen Präsidenten der Europäischen Zentralbank Mario Draghi über die Wettbewerbsfähigkeit der EU hervorgehoben wurde.

Ecaterina Bigos, CIO Asia ex-Japan   

Produktion im asiatisch-pazifischen Raum behauptet sich aufgrund von KI

Trotz Sorgen über einen Überhype rund um das Thema künstliche Intelligenz (KI) blieben die Importe von US-Investitionsgütern im letzten Jahr robust. Angetrieben wurden sie dabei von Industriemaschinen, Computern, Computerzubehör und Halbleitern – wahrscheinlich aufgrund von KI-bezogenen Investitionen – und durch das CHIPS-Gesetz von 2022. Im Gegensatz dazu sind die Konsumgüterimporte weitgehend auf das Niveau aus der Zeit vor der Pandemie zurückgekehrt.

Diese robusten Investitionen in Technologie unterstützen den asiatischen Technologiehandel. Die ersten Gewinner des Investitionszyklus sind die Wegbereiter, auch „Enabler“ genannt – Infrastrukturunternehmen, Speicheranbieter und Chiphersteller. Asien ohne Japan hat den höchsten Anteil unter den wichtigsten Regionen mit Enabler-Unternehmen, vor allem in der Halbleiter- und Hardware-Lieferkette. Taiwan, gefolgt von Südkorea, sind die Markt- und Branchenführer.

Taiwan verzeichnete im September 2024 im Vergleich zum Vorjahr ein kräftiges Wachstum der Chipexporte um 89,8 Prozent, während Südkorea im gleichen Zeitraum um 44 Prozent zulegte. Dies trug dazu bei, dass die Einkaufsmanagerindizes für das verarbeitende Gewerbe beider Länder trotz der globalen Wachstumsverlangsamung robust blieben.

Die Treiber sind zweifellos begrenzt und könnten aus der Bahn geraten, wenn die Nachfrage ins Stocken gerät. Doch weil vorerst viele Unternehmen in zu geringen KI-Investitionen ein grösseres Risiko sehen als in zu hohen KI-Investitionen, dürfte sich der Zyklus wahrscheinlich fortsetzen.

Überblick der Anlageklassen

Die geäusserten Ansichten spiegeln die Erwartungen des CIO-Teams hinsichtlich der Renditen und Risiken der Anlageklassen wider. Ampeln deuten auf eine erwartete Rendite über einen Zeitraum von drei bis sechs Monaten im Vergleich zu langfristig beobachteten Trends hin.

Die Ansichten des CIO-Teams beruhen auf den Ansichten des AXA IM Macro Research- und des AXA IM Investment-Teams und sind nicht als Empfehlung zur Vermögensallokation zu verstehen.

*AXA Investment Managers hat sechs durch Megatrends gestützte Themen identifiziert, von denen wir denken, dass sie am besten geeignet sind, die sich entwickelnde Weltwirtschaft zu steuern: Technologie & Automatisierung, vernetzter Verbraucher, alternde Bevölkerung und Lebensstil, sozialer Wohlstand, Energiewende und biologische Vielfalt.