Meinungen unserer CIOs: Märkte trotzen der Volatilität im August

Chris Iggo, CIO AXA IM Core

Die Erholung im August verheisst bis zum Jahresende viel Gutes

Was auch immer den Kurseinbruch im August ausgelöst hat – es reichte nicht, um die gute Performance seit Jahresbeginn zu neutralisieren. Aktien und Unternehmensanleihen erholten sich schnell, und Risikoindikatoren wie der VIX fielen schon bald wieder auf ihre alten, niedrigeren Niveaus. Die Turbulenzen Anfang August zeigen aber, dass die Anleger sehr optimistisch sind und die Märkte deshalb heftig auf schlechte Nachrichten reagieren können, auch wenn die Volatilität durch das saison-bedingt geringe Handelsvolumen sicherlich übertrieben war. 

Dennoch sind neue Turbulenzen in den nächsten Monaten nicht auszuschliessen. Die Märkte reagieren sensibel auf US-Arbeits-marktdaten, die japanische Geldpolitik und die Gewinne von Technologieunternehmen. Zugleich ist die schnelle Erholung nach dem Ausverkauf durchaus erfreulich. Die Fundamental-daten bleiben stabil. Die Fed dürfte bald mit Zinssenkungen beginnen, wie es andere Notenbanken schon vorgemacht haben. Die Unternehmensanleihen-Emittenten haben keine Finanzierungsprobleme, und die Zweitquartalszahlen der meisten Unternehmen entsprachen den Erwartungen. Die politischen Risiken könnten nachgelassen haben. 

Risikobehaftete Wertpapiere versprechen für den Rest des Jahres gute Erträge, wie schon seit Jahresbeginn mit Wachstumsaktien und risikoreicheren Unternehmensanleihen an der Spitze. Anlagen in High Yield und kurz laufende Unternehmensanleihen sind vermutlich der risikoärmste Weg zu Erträgen in den letzten Monaten des Jahres.

Alessandro Tentori, CIO Europe

Die „defensive Option“ von High Yield – eine Chance

High Yield gilt oft als recht risikoreich. Die jüngste Aktienmarktvolatilität scheint das aber zu widerlegen. Die Abbildung vergleicht den Bank of America US High Yield Index mit dem S&P 500. Man sieht, dass US-Aktien vom 16. Juli bis zum 5. August etwa 8,5% verloren haben, während US-High-Yield nur knapp 1% Minus verzeichnete. Danach haben sich High-Yield-Anleihen wieder vollständig erholt und sogar neue Jahreshochs erreicht. 

Diese Stabilität hat technische Gründe: Wir meinen, dass sie etwas mit der für High Yield typischen „defensiven Option“ zu tun hat. Wie bei jeder Anleihe kann man auch die Erträge von High Yield in zwei Komponenten zerlegen: den risikolosen Zins und den risikoreichen Credit Spread. Die Spreads weiteten sich um etwa 80 bis 85 Basispunkte aus, aber zugleich gingen die amerikanischen Staatsanleihenrenditen deutlich zurück. Das federte die Spreadausweitung ab. Man kann einen Break-even-Punkt zwischen den beiden Renditekomponenten errechnen. So oder so ist die negative Korrelation für Anleihengläubiger günstig. 

Ein weiterer Vorteil ist die eher kurze Duration von High Yield, gerade in Zeiten mit hoher Absolutrendite. Hier kommt es zu einem Trade-off zwischen Kreditrisiko und risikolosem Zins. Investoren erzielen ordentliche Zinserträge und vermeiden zugleich, dass ihre Anlage bei einer Spread-ausweitung zu viel verliert. Wenn die US-Wirtschaft einer Rezession entgeht – wir prognostizieren für die nächste Zeit ganz sicher keine –, kann eine High-Yield-Anlage nur gut sein.

Ecaterina Bigos, CIO Asia ex-Japan   

Chinas schwieriger Weg zu einem neuen wirtschaftlichen Gleichgewicht

Die derzeitigen chinesischen Konjunktur-massnahmen – Investitionen in die Infrastruktur und das Verarbeitende Gewerbe – scheinen das reale Wachstum durchaus zu stabilisieren. Aber das hat seinen Preis: Die Deflation wird endemisch, und zunehmend fürchtet man Überkapazitäten. Die fallenden Produzentenpreise dämpfen auch die Exportpreise und könnten zu einem Deflationsexport führen. Einstweilen ist das unproblematisch, weil viele Länder mit einer hohen Inflation zu tun haben. 

Das könnte sich aber ändern, wenn die Inflation weltweit auf ihre Zielwerte fällt. Durch höhere Exporte dürfte sich die Deflation nur schwer bekämpfen lassen. Der starke Exportrückgang im Juli (gegenüber dem Vormonat) mit niedrigen Ausfuhren in alle wichtigen Industrieländer und Emerging Markets könnte auf eine generelle chinesische Exportschwäche hindeuten. 

Da die Exportwirtschaft in den letzten Quartalen grossen Anteil am chinesischen Wirtschaftswachstum hatte (während der Immobiliensektor schwach war und der Konsum nur wenig stieg), könnte sich auch der Ausblick für die Industrie in der zweiten Jahreshälfte 2024 verschlechtern – zumal es erste Anzeichen für eine nachlassende Auslandsnachfrage gibt. Langfristig sind auch Handelskonflikte ein grosser Unsicherheitsfaktor. Wenn das jetzt geplante Konjunkturpaket ohne Änderungen umgesetzt wird, könnte sich das Überkapazitätsproblem verschärfen. Der Deflationsdruck könnte zunehmen, und die Schuldenlast könnte ebenfalls wachsen.

Assetklasseneinschätzungen im Überblick

Ertrags- und Risikoeinschätzungen unseres CIO-Teams. Das Ampelsystem steht für unsere Ertragserwartungen auf 3- bis 6-Monats-Sicht relativ zum Langfristdurchschnitt.

* Ausgehend von wichtigen Megatrends hat AXA Investment Managers sechs Themen identifiziert: Technologie und Automation, Vernetzter Verbraucher, Alterung und Lifestyle, Sozialer Fortschritt, Energiewende, Artenvielfalt. Unternehmen, die in diesen Bereichen aktiv sind, sind auf die Veränderungen der Weltwirtschaft unserer Ansicht nach am besten vorbereitet.