Warum Small Caps 2024 ein Comeback feiern könnten

Vor dem Hintergrund einer immer strafferen Geldpolitik haben Small Caps schlechter abgeschnitten als der Gesamtmarkt, aber jetzt könnte das bessere gesamtwirtschaftliche Umfeld wieder günstig für diese Assetklasse werden.

Small Caps, also Aktien von Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung unter 5 Milliarden Euro, gelten in der Regel als riskanter, bieten aber die Aussicht auf höhere Erträge als Large Caps. Aber aufgrund der für sie typischen Wachstumseigenschaften haben die starken Zinsanstiege die Performance von Small Caps 2022 und 2023 stark belastet, obgleich viele ihrer Emittenten recht erfolgreich waren.

Dennoch haben Aktien kleinerer Unternehmen in den letzten 12 Monaten weltweit noch immer respektable Gesamterträge von 17% (gegenüber hohen 24% bei Large Caps) erzielt. Von Ende 2008 bis Ende 2023 war ihre Performance allerdings überdurchschnittlich. In diesen 15 Jahren hat man mit ihnen 521% Ertrag erzielt (gegenüber 466% Plus des Large Cap Index). Aber auch hier gilt: Die Performance der Vergangenheit ist kein Hinweis auf künftige Erträge.¹

Ausserdem gelten Small Caps manchmal (aus unserer Sicht fälschlicherweise) als viel volatiler als Aktien hoch kapitalisierter Unternehmen. Tatsächlich ist der Unterschied langfristig nur sehr gering (siehe Abbildung unten).

Volatilität von Small Caps und Large Caps

Quelle: FactSet, Stand 31. Dezember 2023. Die Performance der Vergangenheit ist kein verlässlicher Hinweis auf die zukünftige Performance. Nur zur Illustration.

Wichtiger noch ist, dass die Sharpe Ratio, also das Verhältnis zwischen Risiko und Ertrag, des MSCI World Small Cap Index zurzeit höher ist als die des MSCI World Large Cap Index (0,44 gegenüber 0,35).²  Eine höhere Sharpe Ratio bedeutet in der Regel einen höheren risikobereinigten Ertrag in der Vergangenheit.

Weil sich das gesamtwirtschaftliche Umfeld verbessert, sehen wir gute Gründe dafür, dass sich Anlagen in Small Caps 2024 wieder lohnen könnten.

Niedrigere Zinsen und niedrigere Bewertungen

Es herrscht weitgehende Einigkeit darüber, dass die Zinsen ihren Höhepunkt erreicht haben oder bald erreichen werden. Zurzeit rechnen die Märkte in diesem Jahr mit Zinssenkungen in vielen wichtigen Volkswirtschaften. Davon könnten Small Caps profitieren.

Höhere Zinsen können eine Hürde für Small Caps sein, weil dann die Risikobereitschaft der Investoren sinkt, sodass sie sich für weniger zinsanfällige Wertpapiere entscheiden. Zugleich ist es für kleinere Unternehmen bei hohen Zinsen schwerer und teurer, sich zu finanzieren.

Da aber die meisten Zentralbanken jetzt den Kampf gegen die Inflation zu gewinnen scheinen, herrscht die allgemeine Auffassung, dass sowohl die Federal Reserve als auch die Europäische Zentralbank ab Juni einen Zinssenkungszyklus einleiten – die Fed früher, die EZB etwas später.

Wenn die Zinsen sinken und sich die Konjunkturaussichten verbessern, dürfte aus unserer Sicht das Interesse an Small Caps steigen, weil dann auch die Risikobereitschaft wieder zunimmt.

Ein Vorteil der schwächeren Entwicklung von Small Caps ist, dass sie jetzt günstiger bewertet sind. Zurzeit entspricht ihre Bewertung der von Large Caps, während sie üblicherweise mit einem Aufschlag gehandelt werden.Sogar nach der starken Aktienrallye im Dezember 2023 stieg beispielsweise der Aufschlag für europäische Small Caps von 0,6% Ende September 2023 auf 2,4% am Jahresende – und ist damit noch immer so niedrig wie noch nie.³

Aussicht auf überdurchschnittliches Gewinnwachstum 

Kleine Unternehmen sind häufig sehr innovativ und haben flexiblere Prozesse und Geschäftsmodelle, sodass sie schneller auf Herausforderungen oder neue Chancen reagieren können. Zudem kommen von ihnen oft technologische Innovationen, was sich im Zuge der Energiewende immer deutlicher zeigt, weil sie von Investitionen in Solarenergie und andere grüne Technologien profitieren.

Gewinnwachstum von Small Caps und Large Caps

Quelle: AXA IM, Stand 29. Dezember 2023

Neue Chancen

Small Caps könnten bei einigen Investoren in den letzten Jahren „unter dem Radar geflogen“ sein, aber jetzt scheint die geldpolitische Straffung ihren Höhepunkt zu erreichen. Dies und die gegenüber Large Caps historisch günstigen Bewertungen könnten für Investoren eine interessante Kombination sein, zumal die Gewinne in diesem Sektor überdurchschnittlich stark wachsen könnten.  Aber weil Small Caps stark auf Veränderungen des gesamtwirtschaftlichen Umfelds reagieren, ist aktives Management nach wie vor wichtig. Wenn es zu mehr Fusionen und Übernahmen kommt, könnte die Assetklasse noch interessanter für Investoren werden.